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股票分析报告一、管制制约行业发展 ................................................ 错误!未定义书签。
二、创新的回顾与展望 ................................................ 错误!未定义书签。
1、创新政策脉络梳理：政策拐点右侧加速阶段 ................. 错误!未定义书签。
2、创新的力量有多大：复合增长率12%，持续30年 ...... 错误!未定义书签。
三、创新时代：新的征程已经开启........................... 错误!未定义书签。
1、杠杆：创新的本质 ................................................................... 错误!未定义书签。
2、各类创新业务............................................................................. 错误!未定义书签。
（1）客户保证金现金管理........................................................................ 错误!未定义书签。
（2）大财富管理（资管、股票质押、综合金融超市） ................ 错误!未定义书签。
（3）融资融券、转融通 ............................................................................ 错误!未定义书签。
3、创新影响综述............................................................................. 错误!未定义书签。
（1）创新业务业绩影响 ............................................................................ 错误!未定义书签。
（3）风险因素............................................................................................... 错误!未定义书签。
（3）分化：创新能力与抗风险能力的角逐........................................ 错误!未定义书签。
四、投资策略.................................................................. 错误!未定义书签。
一、管制制约行业发展
我国证券行业诞生于上世纪80 年代末，经历了几个粗放式发展、整顿、再发展的过程。2023-2023 年，证券行业连续四年亏损。挪用客户资券、操纵市场等乱象频出不穷，在这样的背景下，证券行业进入了为期四年的综合治理。此后至2023 年，证券行业一直处于异常严格的管制之下，全行业以治理风险为主要任务。
经历了8 年（2023-2023 年）的严格管制（净资本管理、业务审批、产品审批），证券行业公司治理大
幅提升，但严格的监管、管制，也限制了证券行业的发展，截至2023 年末，证券业管理客户资产仅为银行的2%、保险的26%、信托的33%，已远远落后于银行、信托、保险业。
而与国际比较，我国证券行业全行业盈利规模甚至仅为高盛、摩根士丹利的50%。
事异时移，严厉管制对证券行业的制约已弊大于利。鉴于目前证券行业的现状，以及近期监管层的各种表态，我们认为，我国证券行业的首要任务已由治理风险，悄然转向做大作强。
二、创新的回顾与展望
1、创新政策脉络梳理：政策拐点右侧加速阶段
2023 年监管层已有了放松的迹象，如2023 年初，证券期货监管工作会议上第一次提出“放松管制”、2023 年10 月，更发布《证券公司业务（产品）创新工作指引（试行）》，允许证券公司创新试错。进入2023 年，监管层发出的创新信号则更为明确与密集，甚至有“创新已成为监管层头等大事”的说法。
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