长江电力股票投资分析报告
摘要
长江电力为我国目前最大的水电上市公司，未来增长稳定，所属行业今年以来又一直受市场追捧，主要发电资产包括葛洲坝和三峡水力枢纽，是两市中难得的现金流稳定且充沛的上市公司。长江电力竞争优势集中表现在政策保障、低成本、市场化的上网电价以及技术、管理等方面。本文通过对长江电力股份有限公司相关的宏观经济背景以及国家电力行业经济形势分析，然后以长江电力公司的财务报表为基础分析了该公司的盈利能力、偿债能力、经营能力、发展能力等，并与其他电力行业上市公司做了比较。最后本文通过评估方法与技术面分析了长江电力公司的综合竞争价值。得出的结论是水电行业是成长性好的行业而长江电力具有较高的投资价值。
【关键词】：投资价值行业分析长江电力
一、基本面分析
（一）宏观经济分析
1. 全国及电力、电网经济市场形势概况和短期预测
近年来，随着中国经济对电力需求的拉动，电源建设亦呈现快速增长的势头。2010年末，我国总装机容量已经达到12,993.2万千瓦时，
同比增长7.9%；2011年截止到7月，我国总装机容量已经达到8,228.12万千瓦时，同比增长19.54%。虽然全社会电源投资增长迅速，但我国人均电力消费与发达国家相比仍存在较大差距，电源投资规模仍有巨大增长空间。2010年全国发电量是42,065.4亿千瓦时，同比增长13.2%；2011年上半年，全国发电量22,166亿千瓦时，同比增长13.5%。2011年上半年全国全社会累计用电量达到22,515亿千瓦时，同比增长12％。因此，可以看出2011年全年电力需求仍会将保持平稳增长，预计全社会用电量将达4.5万亿千瓦时左右，比2010年增长9%左右。同时，未来电力需求还保持随着经济增长的势头而逐渐扩大。
由于煤价高涨，电力行业盈利能力出现大幅降低。虽然随着煤价下跌，在两次电价上调的影响下，电力行业的盈利能力开始改善。此外，经济环境恶化引发需求下降，煤价持续走软，煤炭行业的盈利水平受到打击。一方面增强了煤炭企业寻求煤电联营，以降低煤价和需求大幅波动带来的经营风险的动力；另一方面也降低了电企参与煤炭行业整合、推动煤电联营的成本。
随着整个电力、电网市场的发展，涉及的行业都会有相应的发展，电力行业市场潜力巨大。
2. 全国电力行业政策因素分析
电力行业是国家鼓励发展的产业，尤其是水电产业，水电行业作为我国的清洁能源之一，其发展受到了国家的大力支持，未来将成为电力
子行业中的朝阳行业。目前我国的一次性能源中煤炭和石油比例为7：3，但是煤炭可供开采也就50-70年；石油可供开采20-30年。我国电力市场中火电占到75％以上的比例，而水电只有10％左右。未来国家发展的重点方向：大力发展水电、优化发展煤电、积极发展核电，推进新能源发电，高度重视环保，不断提高能源利用效率。整个“十一五”期间，“两网”在电网建设方面的投资规模合计约1.5万亿，其中，国网公司“十一五”期间投资额约为1.25万亿元，南网公司“十一五”投资额约为
0.25万亿元。国家还将会根据电力工业发展格局、环境政策、能源战略、经济发展等因素对电网的中长期发展作出规划。其中，2010年电力设备行业，营业收入同比增长34.13%，净利润同比增长39.07%。根据预测，“十二五”期间，国网将投入2.05 万亿用于电网建设，南网则计划投资0.5万亿元用于电网建设，两网合计投资规模约2.55 万亿，其中将有0.5万亿元用于特高压电网线路的投资，0.5万亿元用于配电网线路的投资，另外约1.55 万亿元用于其它电压等级的电网线路投资。“十二五”期间，预计电网投资增速放缓，投资额同比提升约66.7%。
电力行业拥有增值税返还的政策支持。而且政府指导煤价态度明确，电企受益电价上调，盈利有望改善。发改委对电煤价格临时干预的同时宣布对电价进行调整。对水电企业而言，由于没有进项税进行抵
扣，每年要缴纳的巨额的增值税。根据《财政部国家税务总局关于葛洲坝电站电力产品增值税政策问题的通知》（财税［2002］168号文）及《财政部国家税务总局关于三峡电站电力产品增值税税收政策问题的通知》
（财税［2002］24号文）批准，葛洲坝电站和三峡电站适用增值税优惠政策。葛洲坝电站自2003年1月1日起、三峡电站自发电之日起，电力产品增值税税负超过8％部分实行即征即退政策。以2004年为例，按预测2004年长江电力实现主营业务收入55亿元，则公司因此享受的补贴收入为4.65亿元，对每股收益的影响有0.06元。
由于国家宏观调控政策的倾斜，电力行业的发展潜力是巨大的、发展空间是无限的。
（二）.中观行业分析
1．电力行业发展现状以及前景
我国目前电力市场消费还处于较低水平，人均用电量不到世界水平的一半，仅为发达国家的1/10—1/6。近期内电力紧张局面，我国电力消费低水平以及积极发展水电的产业政策提供良好的经营环境。
根据“十六”报告提出到2020年国民生产总值翻两番的目标测算，我国未来十几年的电力需求增长将保持6%左右。2010年全社会用电量达到27000亿千瓦时，相应的装机容量达到6亿千瓦，2020年全社会用电
量将达到42000亿千瓦时，相应装机将达到9亿千瓦。从市场需求来看，2002年以来，由于经济快速发展，导致全国的用电量大幅增长，电力供应趋于紧张，电力市场出现区域性、季节性、结构性的缺电现象。2002年全国用电量同比2001年增长10.3%，今年上半年用电量同比
股票分析报告去年同期增长15.4%，预计在2005年以前目前电力紧张局面不能得到有效缓解。
从电力发展的产业政策来看，今后一段时间“积极发展水电”是我国电力产业政策的基本方针。国家有关部门确定到2015年水电装机要达到1.5亿千瓦，占全国总装机由目前的24%提高到28%。
2008年，伴随煤价攀升，电力行业盈利能力快速下滑，行业亏损面逐渐扩大。随着经济增速放缓、能源需求下降，煤炭市场价格自10月下旬开始加速回落，加上下半年两次电价上调的作用，电力行业的成本压力有所缓解，盈利能力开始步入回升的通道。但是，受需求下滑的影响，发电设备利用小时数加速回落，导致电力企业又面临新的压力。此外，经济形势恶化，不但使上调电价难度进一步加大，而且增强了明年下调电价的预期，从而对电力行业盈利能力的回升构成一定威胁。因此，电力企业主观上增强了通过重组改善盈利能力的动机。
2、电力需求增速保持相对平稳
2.1、工业和民用成为电力需求两大引擎
从目前的电力需求结构来看，工业企业仍是主要的电力需求拉动方。2006年，电力总需求增速为14%，第二产业和居民用电增速分别达到14.30%和14.70%，第二产业中重工业增长速度达到15.4%，远超过其他子行业。